Данный этап фактически подразумевает выбор периода текущей производственной деятельности, результаты которой будут капитализированы. Оценщик может выбирать между несколькими вариантами:
- прибыль последнего отчетного года;
- прибыль первого прогнозного года;
- средняя величина прибыли за несколько последних отчетных лет (3-5 лет).
В качестве капитализируемой величины может выступать либо чистая прибыль после уплаты налогов, либо прибыль до уплаты налогов, либо величина денежного потока.
В большинстве случаев на практике в качестве капитализируемой величины выбирается прибыль последнего отчетного года.
Расчет ставки капитализации
Ставка капитализации для предприятия обычно выводится из ставки дисконта путем вычета ожидаемых среднегодовых темпов роста прибыли или денежного потока (в зависимости от того, какая величина капитализируется). Соответственно для одного и того же предприятия ставка капитализации обычно ниже, чем ставка дисконта.
С математической точки зрения ставка капитализации — это делитель, который применяется для преобразования величины прибыли или денежного потока за один период времени в показатель стоимости.
Итак, чтобы определить адекватную ставку капитализации, нужно сначала рассчитать соответствующую ставку дисконта, используя следующие возможные методики. Существуют различные методики определения ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются:
- модель оценки капитальных активов;
- метод кумулятивного построения;
- модель средневзвешенной стоимости капитала.
Кумулятивный подход
Кумулятивный подход имеет определенное сходство с САРМ (модель оценки капитальных активов). В обоих случаях за базу расчетов берется ставка дохода по безрисковым ценным бумагам, к которой прибавляется дополнительный доход, связанный с риском инвестирования в данный вид ценных бумаг. Затем вносятся поправки (в сторону увеличения или уменьшения) на действие количественных и качественных факторов риска, связанных со спецификой данной компании.
Приведенные ниже данные позволяют получить представление о зависимости между величиной ставок дохода и уровнем риска, связанного с теми или иными инвестициями. С их помощью может быть проиллюстрирована концепция кумулятивного роста ставок дохода при переходе от менее рискованных (безрисковых) к более рискованным инвестициям (табл. 6).
Расчет стоимости собственного капитала согласно кумулятивному подходу проводится в два этапа:
- определение соответствующей безрисковой ставки дохода;
- оценка величины соответствующей премии за риск инвестирования в данную компанию.
Таблица 6
| Вид инвестиций | Ставка дохода, % |
| Долгосрочные государственные облигации | 8,31 |
| Облигации промышленных компаний с рейтингом: |
|
| ААА | 8,93 |
| А | 9,75 |
| ВВ | 12,30 |
| Акции компаний, включенных |
|
| в финансовый индекс |
|
| «Стандарт энд Пур» (S&P 500) | 17,14 |
| Акции мелких компаний открытого типа | 20,41 |
| Венчурные компании | 27,10 |
Таблица 7
| Экспертная оценка величины премий за риск, связанный с инвестированием в конкретную компанию | |
| вид риска | вероятный интервал значений, % |
| Руководящий состав: качество управления | 0-5 |
| Размер компании | 0-5 |
| Финансовая структура (источники финансирования компании) | 0-5 |
| Товарная/территориальная диверсификация | 0-5 |
| Диверсифицированность клиентуры | 0-5 |
| Уровень и прогнозируемость прибылей | 0-5 |
| Прочие риски | 0-5 |
| Источник. Business valuation Review, December. 1992; «The Adjusted Capital Asset Pricing Model for Developing Capitalization Rates: An Extension of Previous Build-Up Methodologies Based Upon the CAPM». |
|
| 129 |
При известной ставке дисконта ставка капитализации определяется в общем виде по следующей формуле:
R=d—g,
где R — ставка капитализации;
d — ставка дисконта;
g — долгосрочные темпы роста прибыли или денежного потока.
Последние этапы применения метода капитализации прибыли представляют собой несложные операции.
Предварительная величина стоимости рассчитывается по приводившейся формуле
I:R=V.
Для проведения поправок на нефункционирующие активы требуется щенка их рыночной стоимости в соответствии с принятыми методами для конкретного вида активов (недвижимость, машины и оборудование и т.д.).
